這篇是寫給對財經議題有興趣的讀者，內容有點艱澀難懂，沒興趣的人可以直接跳過，想挑戰的人可以試試，有Fu的人則可立即回應。為何要寫這篇財經議題呢？ 因為全球屏息以待的歐債危機，將於3月9日見真章，歐洲三巨頭機構為希臘所調配而成的第二輪紓困方案，將於當日接受民間債權人的民調測試，看市場對歐元區未來的走向是看多，還是看衰，而進行債務互換的決定。繼上次較左的論點寫希臘債務危機後，這篇我則要用較右的觀點下手以求平衡。
上個月歐元區各國財長、民間債權人、歐元集團主席Juncker與希臘總理Lucas Papademos反覆磋商，以及歷經13小時的挑燈夜戰後，民間債權人終於同意為希臘債券面額減計50.3%，此幅度超過原先所提議的50%。若加上其他如降息與增加期數等還款條件優惠後，實質減計金額則逾70%。
歐洲央行與歐元區各國央行，也願放棄手上希臘公債所衍生的獲利，一同協助希臘財政回到可永續的水位。根據敲定的協議，歐洲央行將把過去兩年來折價收購希臘公債所得的獲利，透過歐元區各國央行分配給會員國，藉此減輕希臘的債務負擔。
這對希臘而言，確實解了燃眉之急，如果希臘遵守歐洲央行、歐盟與國際貨幣基金等三巨頭(Troika)所規劃的1,300億歐元紓困方案條件，並成功於3月9日前完成希臘債券的互換(Bond Swap)措施。希臘可望在3月20日的還款期限前，先行償還145億歐元的債務。
但問題是，倘若希臘能夠順利的通過下一期還款大關，就能擔保該國可順利度過接下來的難關嗎？根據目前的資料，答案是悲觀的。金融時報曾引用1份IMF報告指出，國際社會對希臘的紓困計畫已偏離預定軌道，在第二輪紓困資金用完後，希臘很可能馬上需要規模約為2,450億歐元的第三輪紓困資金。
除此之外，希臘已連續3年經濟負成長，要在2020年以前，將債務佔國內生產總值從目前的160%，降低至120.5%，有如天方夜譚。一般而言，各國的名目債務水準其實並不是經濟學家最憂慮的數字，甚至過高的債務佔GDP比例，有時在某種財政政策下也是必要的，比方說投資大量的基礎建設。
日本的債務佔GDP比例為220%，新加坡則是120%，德、英、法亦不遑多讓，那為何這些國家沒有歐豬5國程度緊急的債務危機？原因是這些國家的實質經濟成長皆是正數，代表國家的整體經濟動能足以維持債務的成長。也就是說，這些國家的償債能力(Debt rollover ability)沒有立即性的失調，且可藉由國內大於GDP總值的成長速度、或是較少外債比的財政結構因應。
但希臘不同，該國債務多為外債，且2011年第4季的經濟成長率已滑落至衰退7%的極低水準，如果再加上國際機構所要求的減低最低工資水準22%、削減政府支出33億歐元、或是撙節福利支付等措施，這對該國已非常疲弱的經濟而言，無非形同雪上加霜。因此，大師認為，三巨頭與歐元區財長的初衷雖然正確，可是在執行的當下卻很容易造成不可逆的傷害。
歐元區或可採取阿根廷於2002年面臨財務危機時的因應方案。也就是允許希臘目前的主權債務，以較低廉的借貸成本重整。而在新發行的債券中，將國家的經濟成長表現與債券的投資報酬結合起來。如此，願意在債務重整時購買債券的投資者，就可以在日後分享債務國未來的成長果實。
這種「撙節」與「成長」兼顧方案，是目前極欠缺的構思。而以上的成長分享計畫，使阿根廷不但走出債務危機，亦使購入該債券的投資人，在5年內獲得500%的投資獲利。
曾經擔任IMF經濟學家的哈佛大學教授Kenneth Rogoff甚至表示，希臘可暫時退出歐元區，並且重新發行其國家貨幣Drachma，藉由貨幣貶值來加強出口競爭力，同時以低廉消費吸引觀光客。在社會、政治及經濟發展都比較穩定時，希臘可再重回歐元區。這點也受到2011年諾貝爾獎得主Peter Diamond的贊同，這樣做起初也許會有陣痛期，但長遠看來才是可永續的機制。
希臘因被共同貨幣機制的歐元區所困，無法如冰島先行向國外資金求救，再使用其自行制定的貨幣政策，將其國幣大量貶值，爾後藉由觀光與出口產業將其帶出債務泥淖。囿於歐元區的單一貨幣機制，希臘沒有如此的方案可行。目前僅能尋求國際的紓困資金，將其放置在加護病房中，德國則是最大苦主。
如果下次真有第三次紓困方案出爐，阿根廷的成功例子或可參考，或直接呼籲希臘暫時退出歐元區，待其經濟成長能夠有較佳的動能時，將財政結構調節到適當的水位，再行進入也不遲，且這項方案對其他歐元區會員國也比較公平。但不管所採取的措施為何，各會員國與國際機構必須認知，一味的貼紗布不能終止傳染病的蔓延，解決之道在切斷財政惡化的病源，也就是惡性的經濟衰退。
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