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而在歐洲方面,雖然歐洲央行於9月6日時,推出所謂無上限的OMT計畫,但明眼人一看便知這是個嚇唬市場禿鷹的武器。我們的央行總裁彭淮南曾說過,OMT猶如一個嚇阻歹徒的大槍,只是配戴在腰際上,但多半不會使用。因為一旦行使OMT,其代價將不容小覷。

PS: 如果未看上篇者,請點這:明年全球經濟駛入完美『小』風暴......(上)

首先,ECB(歐洲央行)的角色不像聯準會,對於是否應擔任「最終借貸者」(lender of last resort)的態度還是不明確。且德國的歷史經驗告知,無限量的購買債務措施,最後就是狂人的崛起。德國在1920年代因為戰後的天價賠款被迫印鈔還 債,最後造成嚴重的惡性通膨。

因此,ECB在OMT的操作上,制定了類似「歐洲金融穩定機制」(EFSF)的條件,要求如西班牙、義大利 等國,倘若要尋求ECB於次級市場購買國債時,該等國家就必須實施撙節措施。而德國憲法法庭剛通過常設性的「歐洲穩定機制」(ESM),則必定要債務國歷經喪權辱國的撙節措施。所以這就造成西班牙的一個奇怪現象,也就是明明國內早已在寅吃卯糧,許多自治區也已紛紛暴動、要求獨立,可是嘴硬的總理,不管如何 都不會尋求紓困。

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因為這些南歐國家知道,經濟問題雖然是一回事,但歐債危機在國內,不單單只是經濟問題,還是政治難關。選民不肯犧牲自己應得的福利與權利。所以尚未尋求紓困的國家,會在最後一秒才提出請求;ECB、EFSF、ESM有再大的火力,也是很難進場收拾殘局。

此外,在結構性問題方面。源自2010年希臘的歐債危機,似乎已進入了2種不同的危機階段,而目前則要邁入第3個危機期。第1階段的歐債危機始於銀行的信用危機,這是肇因於當地民間與公部門間過度槓桿化而起。第2階段則始於區域人民,對政府治理信心的下滑。兩個危機皆已階段性通過。

目前則要進入第3階段,也就是南北歐經濟結構失調危機。這個危機也是最難處理的一環,恐怕會在2013年全面爆發。因為一旦結構失調無法解決,歐元區很有可能如日本般落入「失落的十年」,甚至更長。這個結構失調是源自北歐國家享有較為穩健的生產力,以及物價穩定性,當地的工資也維持在可永續的範圍內。但同時間,南歐的各經濟體,則陷入一個失去競爭性的泥淖。

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當地的物價失控、工資上揚,但勞工卻沒有同樣程度的競爭力,許多民眾的開銷,都是源自於高槓桿操作。這導致南歐的經濟體每花13歐元,背後的所得僅有12歐元支撐。相反的在北歐地區,有鑑於當地較為撙節的開支習慣,外加較有競爭力的勞動部門,北歐地區的人民,必須對南歐地區的資金缺口做補貼。而補貼的工具就是目前一系列的紓困方案。

但迄今為止,歐洲的領袖,總是將歐元區的結構失調,切割處理。因為要調整這個結構,北歐國家必須忍受更長時期的通貨膨脹,並擴充社會福利支出,藉以注入大量資金於經濟體內。南歐國家則要要減少社會福利支出,並採取減稅的財政政策,並承受通貨緊縮,以壓低過高的工資。

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但這幾種條件,難以在國內得到「政治支持」,且歐元區2012年第2季的經濟成長已為-0.2%,第3季則是-0.1%,也就是已進入實質衰退。其失業率亦屢創新高,9月則來到 11.4%。PMI指數不像美國與大陸,有高低不定的起伏;歐元區的製造業則是非常穩定的下滑。鑑於上述結構性問題,以及極其不佳的經濟數據,歐元區難以於2013年徹底翻盤,該區域恐將成為全球「完美小風暴」的深層結構。

在日本方面,國際信評機構標準普爾(Standard & Poor's)於10月2日公布的報告指出,其經濟成長率,將會因311震後重建的效應減弱後,漸漸下滑。目前標普給予日本的信評等級為AA-,並給予 「負向」的經濟展望。該公司表示,日本結束於2013年3月的財務年度,將享有約2%的實質成長率。

原因是2011年3月的311大地震後,雖然當時的消費支出有短少的現象,但該國推出一系列,龐大的財政刺激措施拉抬經濟。然而報告指出,日本於緊接著的財務年度成長率,將下滑至1.6%。 而2014年則會下滑至1%以下。但日本最大的憂慮在於國內極右派人士恐會將附屬島嶼的主權爭議擴大,如果大陸與日本、南韓、俄羅斯,甚至台灣,發生全面性的「貿易戰」、「貨幣戰」、甚至「實體戰」,以日本第3季GDP季萎縮0.9%看來,就很有可能會步入衰退。

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大陸是唯一尚能維持經濟高成長速率的國家,2012年的經濟成長應該可以保持在7.5~8.0%之間。雖然大陸政府正籌劃人民幣1兆元的地方政府投資案,且人民銀行也在6月後稍微調降存、放款利率,以及存款準備率。

但兩項措施的力道不大,甚至「雷聲大、雨點小」。尤其是在貨幣政策方面,大陸央行頂多使用短天期的逆回購計畫,暫時性的補充貨幣供給量,且遲遲不推出更大幅度的存準率調降計畫,且大陸並無龐大的國債市場,沒法學歐美國家推量化寬鬆。其實也不必,外 界判斷,當局不希望過於躁進,不當使用財政與貨幣政策工具,促使好不容易控制住的CPI指數,再度失控。

因此綜合全球2013年各主要經 濟體的經濟成長,除大陸以外,皆是以低於2%的速度行駛。美國的QE3,在貨幣政策6個月的發酵期後,很有可能在刺激GDP成長、與抹平高失業率等計畫上不見彰效;而落入財政懸崖的可能性亦不低。就算國會通過相關法案,圍堵負面效應產生,這也僅是將問題往後移而已。

歐元區則已步入實質衰退,歐盟(EU)則是全球最大經濟體,且為美國、大陸最大出口目的地,對全球經濟的影響猶如海嘯。日本則又卡在「失落的二十年」,並朝「三十年」駛 入。這幾個結構尚稱完整的風暴,僅能靠大陸高於7%的經濟,以及動能尚為活絡、海外營收佳的美國企業給撐住,轉為「小風暴」。

但最大的關鍵在於,2008年那起「大到不能倒」的金融部門危機,是否會在2013年再度爆發,這對國際經濟而言,是個極有可能發生的「未爆彈」,因為全球 60兆美元的實體經濟,要支撐700多兆美元的衍生性金融商品,乘數約12倍。這些多半是從華爾街輸出的高風險產品,目前則是被Fed的印鈔計畫給控制住。

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如果經濟體內有其中任何一個環節支撐不住,或是發生內爆,就很有可能將「小風暴」轉為「大風暴」。屆時,我們只能依賴人類共同的智慧,根本性的解決經濟的結構瑕疵。也許我們會發現,GDP不見得一定要成長,人類也不是一定要把經濟活動擺在第一位,這才是生命演化的永續之道。

 

明年全球經濟駛入完美『小』風暴......(上)


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